当前位置： 冠状动脉疾病 > 冠状动脉疾病红肿 > 启程行研冠状动脉支架行业研究报告二
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本次报告共分两部分：
（一）冠状动脉支架行业概念及市场现状
（二）国内典型企业研究
企业竞争格局
由于第四代全降解支架技术尚不成熟，目前国内的心血管支架以第三代药物洗脱支架为主，临床认可度高。根据丁香园的统计结果，国产支架系统在国内支架市场占有率较高，共占据了约73%的市场份额。其中排名前三的生产厂家分别为微创、乐普和吉威，市场占有率占比分别为25%、19%和19%。随后是进口产品雅培和美敦力，由于其产品售价较高，因此市场占有率低于国产第一梯队企业，分别为13%和11%，从数量上所占的比重来看更为明显
数据来源：丁香园
乐普医疗
1.企业发展概况
乐普医疗是一家专业从事冠脉支架、PTCA球囊导管、中心静脉导管及压力传感器的研发、生产和销售的企业，国内高端医疗器械领域能够与国外产品形成强有力竞争的为数较少的企业之一。自成立以来，相继完成了支架、导管等多项介入医疗核心产品的研制开发和产业化工作，在业内第一个获得国家药监局颁发的“冠状动脉支架输送系统”产品注册证(III类)、第一个研发并试制成功抗感染“药物中心静脉导管”。公司具备了心血管介入、麻醉监护产品的工业化生产能力，PARTNER药物支架成功上市使乐普成为世界上第3个拥有雷帕霉素药物支架生产技术的公司。
2.企业业务分析
（1）医疗器械
医疗器械板块是乐普权重最大的板块，占公司营业收入的。其中，支架系统的稳定增长、医院介入诊疗及心血管科室合作共建业务的顺利推进，以及体外诊断业务和外科业务的较快增长，保障了医疗器械板块的持续增长。
①自产心血管耗材产品
乐普自产心血管耗材产品主要包括支架系统、起搏器和封堵器等高值耗材产品。报告期内，公司通过持续优化支架系列产品的销售结构，进一步促进医院介入导管室的建设进程并积极拓展海外业务，使得支架系统系列产品实现营业收入58,.50万元，同比增长17.15%。其中，新一代血管内无载体含药（雷帕霉素）洗脱支架系统（Nano）营业收入同比增长43.48%，销售占比持续提升。
②医院介入诊疗及心血管科室合作业务
医用血管造影X射线机是心血管介入诊疗的必备设备，亦是建立医院介入导管室的核心组件。乐普通过对该系列产品性能的优化升级，进一步提升了其图像显示性能；新研制的Vicor-CV型血管造影机，采用悬吊C臂机架，使其操作更加便利，进一步提升了介入手术的效率。
随着新型医用血管造影X射线机在中高端医疗机构的推广应用及融资租赁业务的协同辅助，使医院介入导管室的建设进程及心血管科室合作共建业务得到了有效促进。
③体外诊断产品
乐普结合现有诊断试剂业务，通过外延并购和自主研制相结合，逐步完善体外诊断平台的产品线，现已形成以POCT和血栓弹力图为拳头产品，以生化和免疫为重点领域，以分子诊断和质谱为发展重点的产业布局。
年，乐普继续拓展心标物胶体金免疫设备、心标物全自动荧光设备等POCT设备及配套诊断试剂在相关科室的应用，扩大主力产品市场占有率；加快血栓弹力图二代产品上市进程，通过调整销售策略，加强该产品在输血科、产科、骨科等临床科室的学术推广力度，提升产品认知度及品牌影响力，促进血栓弹力图仪及配套试剂在各级医疗机构的应用，进一步挖掘市场潜力；完善大型全自动酶免设备、全自动血型仪及其配套诊断试剂产品的供应平台建设，采取设备投放与销售相结合的营销方式，促进设备及配医院机构的推广和应用。
④外科产品
乐普外科业务经过前期的资源整合，通过提高产品质量、降低产品成本，扩充营销团队、拓展优化销售渠道，加强学术推广、提升品牌市场影响力等措施，实现了业绩的突破。年第一季度，吻合器等外科器械实现营业收入9,.12万元，同比增长57.81%。其中，核心产品腔内切割吻合器及其组件系列产品的销售业绩得到大幅提升。
⑤医疗产品代理配送业务
依托乐普医电等公司开展医疗产品代理配送业务，努力打造国内优质的心血管高端医疗产品代理配送平台，积极开展公司系列产品的销售配送及代理产品的销售配送
（2）药品
药品板块是目前成长最快的板块。乐普持续推进“医疗机构+药店OTC+第三终端”的药品营销网络建设工作，通过实施品牌化战略、把控销售终端，加强产品学术推广及销售渠道差异化管理等工作，提高了乐普药品在医院及药店端的认可度，实现了药品板块业绩的快速增长。
药品质量一致性评价是乐普药品研发工作的重点。年，乐普全力快速推进药品质量一致性评价的研究工作，抗血栓药品硫酸氢氯吡格雷、降血脂药品阿托伐他汀钙的药学研究及处方工艺优化研究，以及降血压药品苯磺酸氨氯地平和缬沙坦等核心品种的药学及工艺一致性研究按照原定计划正常推进，研究进展顺利。
（3）医疗服务
医疗服务板块是乐普心血管大健康全生态平台的重要组成部分。年，乐普持续布局乐普心血管慢病咨询健康管理中心、区域性心血管慢病咨询健康管理中心及基层诊所（即药店诊所）等三级远程医疗体系。目前已签约药店诊所家，其中投入运营家，日均接诊量超过六百人次，年上半年接受远程医疗服务的患者累计超过七万人次。同时，公司利用远程心电监测的技术优势，形成面向基层医疗机构、服务于基层亚健康人群及患者的心血管实时检测管理与线上服务；以心血管相关的智能医疗设备为抓手，提供家用心血管健康数据管理与线上服务模式；通过多种模式相结合，逐步建立辐射客户终端的心血管疾病预防、治疗及康复管理的线上医疗服务体系。
（4）新型医疗业态
新型医疗业态是公司探索新产品、新领域，进行前瞻性、多元化战略布局的重要手段，是乐普培育的新的经济增长点，保障公司未来健康可持续发展的重要途径。目前，主要包括移动医疗、金融业务及战略股权投资三部分内容。
①移动医疗
公司持续推进智能医疗设备的研发临床注册工作。年，LBP50全自动臂式电子血压计、电子体温计、Poctor血糖仪（蓝牙）及血糖、酮体、尿酸检测仪已取得产品注册证；听诊器、血脂分析仪、LBP60A/B/C/D全自动臂式电子血压计及全数字便携式超声诊断仪已申报注册；便携式动脉硬化检测仪、凝血分析仪及智能音乐电子血压计即将完成临床。 心脑血管互联网社区建设工作持续推进，乐普通过举办健康讲座、产品推广及社区论坛活动等线下渠道吸收用户。目前同心管家APP及 年，护生堂电商平台通过重新规划主营品类、优化完善自有品牌产品线等策略，使产品销售毛利率有较大提升；护生堂线下药店中，3家门店已通过北京市医保定点药店审核，药店会员系统也已正式运行，使得护生堂药店运营能力得到稳步提升。报告期内，护生堂实现营业收入2,.79万元，同比增长7.82%。 目前的移动医疗业务仍处于培育期，相关各项投入共计2,.33万元。②金融业务
乐普金控作为公司拓展心血管领域医疗产业链金融为核心的金融业务管理平台，围绕融资租赁、应收帐款保理、供应链短融等业务，以其公司内部需求为主，实现多元化资金投放，服务于各级子公司、生态平台内产业链上下游公司以及医疗机构等。
③战略股权投资
年，参股公司君实生物（证券代码：）自主研发的“重组人源化抗PCSK9（前蛋白转化酶枯草溶菌素9）单克隆抗体注射液”获得国家药监局（CFDA）颁发的药物临床试验批件，君实生物成为该单抗药物国内首家获批临床的生物医药企业。PCSK9品种作为最新一代降脂靶点，其降脂效率与安全性要优于他汀类等经典传统降脂药物，是“后立普妥时代”最强大的大分子单抗体生物降脂新药。PCSK9将成为乐普又一战略型创新品种，将确保乐普药品板块的可持续发展。 以参股公司睿健医疗（证券代码：）为切入点，乐普持续推进慢性肾病血液净化领域的产业布局。年，乐普分别获得四川省卫计委和安徽省卫计委关于同意公司在该省建设连锁血液透析中心的文件，公司将逐步搭建血透患者慢病管理服务等配套医疗服务平台，提高血液净化业务在医疗板块中的权重。
3.盈利能力分析
数据来源：乐普公司季报
数据来源：乐普公司季报
从图中我们可以看出，从年第三季度开始到年第二季度，乐普医疗的营业收入快速增长，基本成一条直线，这与其不断扩大自己的业务范围以及研发新仪器扩大市场规模有关，预期在双腔起搏器和可降解心血管支架在市场上推广之后，乐普医疗的营业收入将继续呈现快速增长。
自产耗材在总营业收入的比例从的48.52%下降到年上半年的19.48%，一方面说明乐普的业务范围在逐渐扩大，心血管自产耗材并不再是乐普目前赖以生存的唯一产业；另一方面也说明自产耗材目前仍是乐普的重要业务板块，特别是从自产耗材所得利润占利润总额的比值来看，目前基本维持在25%-35%之间，是乐普重要的盈利来源。进一步考察乐普自产耗材的销售毛利率，可以发现其毛利率高达80%以上，并且虽然近3年有所下降，但基本维持83%左右，表明其在自产耗材市场拥有龙头地位，处于竞争优势地位，这与其强大的研发能力有关。
数据来源：乐普公司季报
从年到年，乐普的净资产回报率总体呈下降趋势，总资产回报率更是逐年下降，表明乐普的赚钱能力在下降，且净资产收益率（ROE）在6%到15%之间，赚钱能力一般。这与乐普从医疗器械中的自产耗材拓展的其他业务利润率不如自产耗材有关之外，还与其其他业务板块如医疗服务和移动医疗的前期投入，以及对新型自产耗材的研发投入有关，目前这些板块的盈利能力仍较弱。
4.营运能力分析
数据来源：东方证券
应收账款周转率是反映应收账款周转速度的指标。在一定时期内应收账款周转的次数越多，表明应收账款回收速度越快，企业管理工作的效率越高。这不仅有利于企业及时收回贷款，减少或避免发生坏帐损失的可能性而且有利于提高企业资产的流动性，提高企业短期债务的偿还能力。目前乐普医疗的应收账款周转率和应付账款周转率基本稳定在3左右，表明乐普医疗目前的运营已经比较成熟，但是由于其应收账款周转率仍较低，所以加强应收账款的监管、加快应收账款回收速度的措施依然需要。
总资产周转率是营业收入净额与资产总额的比率。这一比率可用来分析企业全部资产的使用效率。如果这个比率较低，则说明企业利用全部资产进行经营的效率较差，最终会影响企业的获得能力。这样，企业就应该采取措施提高各项资产的利用程度从而提高销售收入或处理多余资产。目前乐普的总资产周转率仍较低，不到0.5，表明其资产利用率较差，经营的效率不高。
5.偿债能力分析
数据来源：东方证券
乐普医疗的资产负债率基本控制在35%左右，说明其负债率并不是特别高，但考虑其是医疗器械生产公司，前期研发投入与设备制造的用费较大，其负债率仍然较低，这也是其资本净收益较低的原因之一。
流动比率与速动比率在逐年上升，表明乐普的偿债能力在不断加强，公司的负债压力较小，能有更多的资金投入到研发当中去。
6.发展能力分析
数据来源：东方证券
乐普公司的收入和净利润都在快速增长，发展良好。年，乐普公司持续推进核心器械产品的研发及临床注册工作。其中，全降解聚合物基体药物（雷帕霉素）洗脱支架系统（NeoVas）已完成临床试验阶段的工作。左心耳封堵器及输送装置项目已完成临床植入，一年临床随访工作已基本完成，正在进行随访数据的整理工作。
乐普所研发的植入式双腔起搏器是国内唯一能与国外产品竞争的主流产品，其品质及价格优势将极大促进进口产品替代及市场扩容。年，公司持续加强植入式双腔起搏器的学术推广工作，在北京、重庆、杭州等全国主要地区召开了数场上市推广会，并已完成在河南、山西、广东、陕西、四川、安徽、湖北、吉林、甘肃等13个省市的招标工作。年4月，该产品启动了上市后临床试验，现已在27个省份完成病例植入，市场推广情况良好。
此外，封堵器系列产品实现营业收入4,.43万元，继续保持市场领先地位。公司心血管高值耗材产品海外销售实现营业收入6,.81万元，同比增长25.54%。年上半年，公司持续推进核心器械产品的研发及临床注册工作。其中，全降解聚合物基体药物（雷帕霉素）洗脱支架系统（NeoVas）已完成临床试验阶段的工作。左心耳封堵器及输送装置项目已完成临床植入，一年临床随访工作已基本完成，正在进行随访数据的整理工作。
投资要点
1.技术分析
从三大国产龙头企业上市的支架产品来看，乐普可预期的产品线中包含了最新的三代支架（可降解支架即将上市），可以适应不同人群的需求。这得益于公司不断加大的研发投入，使其技术发展衔接紧密，更新快，新的技术不断取代旧技术。
审批速度的加快，乐普的可降解支架预计将于年上市，预计将占据可降解支架的大部分份额。参照雅培在全球上市的第一款可降解支架，定价是普通金属支架的5倍，预计NeoVas价格将远超现在的Partner和Nano支架，随着NeoVas逐步替代金属支架，有望显著增厚公司业绩。
2.渠道分析
乐普心血管生态渠道优势明显
乐普作为国内心血管介入医疗耗材的，专业从事冠状支架、PTCA球囊导管、中心静脉导管及压力传感器的研发、生产和销售，是国内具有与国外产品形成强有力竞争力的少数企业之一。目前，乐普不断加大研发投入，扩展业务范围，从单一的医疗器械器械转变为国内领先的医疗器械、医药、医疗服务和策略性业务四大板块的心血管健康生态型企业推进。
在心血管医疗器械方面，全降解支架和双腔起搏器、左心耳封堵器的上市，必将使得乐普在国内的心血管耗材市场规模进一步扩大，进一步加深行业的技术壁垒，使新进入企业生存更加困难。在心血管药物方面，乐普通过外延并购获得了氯吡格雷、阿托伐他汀等心血管药物大品种，并推进降脂、抗凝心血管药品以及其他药品市场推广与销售，扩大市场占有率，加强降脂、抗凝、降压、降糖、心衰等心血管相关领域的药品供应平台建设。在医疗服务方面，医院的心血管科室合作共建，布局乐普心血管三级远程医疗体系。在业务扩展方面，乐普通过并购投资进入IVD领域，快速布局心血管疾病相关分子诊断、POCT及第三方检验检测服务等。除此之外，公司打造心血管及智能医疗设备、互联网数据流量优势，通过并购医疗电商平台，构建公司线上线下销售网络体系。以上几个方面，都表明乐普的未来发展良好，可以进一步加大投资。
“启程健康产业行研项目组”由北京大学健康产业协会发起，由北大健康产业协会、北大生命科学产业协会、清华大学健康产业研究会、北京协和医学院卫生政策与健康产业研究社一同开展的健康产业行业研究活动，旨在聚集和培养对医疗行业感兴趣、有志于从事健康产业的优秀学子。项目将在每学期组织3-4次行业研究、企业参等活动，为同学们未来的职业规划和人脉资源提供助力。
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